观察：酱油富豪伍超群的豪赌：质押股票低价定增，千禾味业大举扩产

2023-06-28 16:10:50 来源：蓝鲸财经

在“科技与狠活”一次又一次刷新底线的时候，千禾味业以“0添加”的概念在调味品的红海中谋得一席之地。

(相关资料图)

日前，千禾味业实控人自掏腰包参与公司股票定增，以实现产能的翻倍扩张，而定增资金则是来源于其所持千禾味业股票的质押。

与海天规模差距缩小

调味品行业格局基本是显而易见的，尤其在细分的酱油市场，营收超过250亿元的海天味业在调味品行业具有绝对的龙头地位。

但接连两次的舆论风波对公司的业绩和股价短期内都造成了持续性的影响。与此同时，在包装瓶上把“0添加”写得比品牌名称还大的千禾味业，意外等到了一次不错的发展机会。

最初在2022年9月时，有网友称海天味业在日本售卖的将有配料表上只有水、大豆、小麦等天然原料，而国内售卖的产品则额外含有食品添加剂。

虽然，海天味业后来回应称其产品中的食品添加剂完全符合国内相关标准，但最终对提及添加剂就谈虎色变的消费者还是产生了一定的影响。今年6月初时，海天蚝油瓶内疑似出现整块生蚝的相关话题再次登上热搜榜。

从二级市场来看，2022年10月31日海天味业股价达到年内最低的48.97元/股，此后开始有所回升，2023年1月16日盘中最高达到71.08元/股。截至6月27日收盘，海天味业的股价为48元/股，当日微跌1.34%，盘中最低跌至47.74元/股，达到近三年来最低值。

不知道海天味业具体受到相关舆论影响有多深，但2022年公司营业收入增长率放缓至2.42%，同时归母净利润上市以来首次出现负增长，同比下滑7.09%。

值得一提的是，海天味业营利增速的放缓从2019年就已经开始，几乎同时，千禾味业等品牌的增长发力也是从此开始。

最近十年期间，千禾味业和海天味业营收规模之间的差距最大是在2015年，海天味业以112.94亿元的营收规模达到千禾味业规模的18倍以上。随后二者差距逐渐缩小，2022年海天味业营收规模仅为千禾味业的10.5倍左右。

尤其在2022年第四季度，千禾味业单季度营业收入达到8.83亿元，较上季度同比增长63.69%，达到公司近年单季度营收最高值，同期海天味业营收仅同比增长17.14%。

但想要真的赶超海天味业，千禾味业还有很长的路要走。虽然绑定“0添加”的概念让千禾味业业绩有快速的增长，但0添加酱油本身并没有很深的技术壁垒，而无论是销售渠道还是产能规模，其与海天味业还有很大的差距。

比如千禾味业核心的酱油产品走高端高价路线，2022年其毛利率约为37.15%，较产品单价相对更低的海天酱油毛利率仍然低3.14个百分点。

实控人包圆定增预计产能翻2.56倍

收入的突增让千禾味业进一步加快扩产的脚步，2022年2月，千禾味业披露非公开预案，公司计划募集资金总额不低于5亿元且不超过8亿元，扣除发行费用后募集资金将全部用于“年产60万吨调味品智能制造项目”。

千禾味业此次非公开发行的股票由公司控股股东、实际控制人伍超群全额认购，截至2023年一季度末时，伍超群持有千禾味业36.83%股份，为公司第一大股东。由于实施了权益分派，千禾味业定增的发行价格由15.59元/股净利两次下调至12.82元/股。

此次定增的项目为为千禾味业2020年1月即开始的扩产项目的二期工程，其中第一期年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设已于2023年2月底竣工转固投入使用，第二期将完成年产30万吨酱油生产线建设。

全部项目建设完成后，千禾味业将新增年产50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能，而在募投资金到位前，千禾味业已经就第二期工程先行投入了约5.74亿元。

据2022年年报披露，千禾味业全年酱油和食醋的生产量分别约为34.5万吨、11.38万吨实际销售量分别约为33.6万吨、11.14万吨。

同年，海天味业酱油的生产量达到约246.87万吨，同比减少6.74%，当年销售量约为250.27万吨，同比减少5.93%，其产量约是千禾味业酱油产量的7.16倍。

若此次募投项目达产后，千禾味业全部酱油产能预计将达到82万吨，是其现有32万吨产能的2.56倍，粗略计算将达到海天味业产能的3成左右。

不过，据定增募集说明书显示，2020年至2022年期间，千禾味业酱油的产能利用率分别为82.9%、86.03%和107.81%，同时料酒的产能利用率分别约为39.08%、46.06%和57.6%。

2022年千禾味业酱油产品的产销率为97.39%，也就是说，公司酱油产能基本是满产满销，募投项目快速将产能翻近两倍后，公司也将投入更多费用来进行销售渠道的扩展。另外，千禾味业本身料酒产能利用率就只有5成左右，新能产能短期内恐怕也是难以完全消化。

值得一提的是，在业绩预增公告中，千禾味业提到，公司2021年同期支出了大量广告费用，2022年度未发生该类大额广告费用支出，销售费用同比减少是公司业绩变动的主要原因之一。

去年千禾味业支出的销售费用约为，3.31亿元，较上年同比减少约14.69%。最终，千禾味业全年实现营业收入约为24.36亿元，同比增长26.55%，同时实现归母净利润约为3.44亿元，同比增长55.35%。

定增价格不及现价一半，质押筹措资金

6月26日晚，千禾味业公告披露，公司控股股东伍超群向云南国际信托有限公司质押股份2500万股，向招商证券股份有限公司质押7096万股，合计质押股票数量达到9596万股，质押融资资金全部用于“认购公司向特定对象发行的股票”。

本次伍超群质押的9596万股，占其所持公司股份的26.99%，占公司总股本比例的9.94%。质押期限分别为2023年6月20日至2026年6月28日和2023年6月26日至2024年6月25日。

截至6月26日公告披露时，伍超群累计质押的股票数量即为9596万股，占其所持股份比例约为26.99%。以6月26日，千禾味业收盘价20.65元/股计算，其质押股票市值约为19.82亿元。

值得一提的是，在千禾味业业绩提升，股价持续在高位运行时，伍超群低价包揽公司定增也引来市场一些质疑的声音。

2020年后千禾味业的股价就一路走高，最高时曾达到35.43元/股的历史峰值，此后回落至20元/股上下波动。

在此期间，伍超群短期内连续进行多次减持，根据2020年一年4次披露的减持结果及提示行公告来看，伍超群减持比例约4.72%，从而套现金额达到约10.51亿元。

随后更多董监高及持股比例达到5%以上的股东跟随进行减持。而在2022年2月，千禾味业在股价一年时间跌超50%之后，推出了非公开增发预案，按照定价基准日前20个交易日均价的80%将发行价定为最初的15.59元/股。

按照最终调整后的定增价格12.82元/股，对比发稿前6月27日的最终收盘价20.83元/股粗略计算，伍超群通过定增浮盈超过3亿元，增值62.48%。

而此前套现超过10亿元的伍超群此次仍选择通过质押来筹集认购款，据一季报显示，千禾味业账面存有货币资金4.34亿元，还有4亿元的交易性金融资产，同时仅存有少量的短期有息负债，公司以定增筹集扩产资金的必要性也是投资者存疑的另一个方面。（蓝鲸上市公司徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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